纺织衣裳行业深度商讨:棉花直补政策出台,内外棉

日期:2019-09-11编辑作者:纺织皮革

我们认为新政策出台后内棉价格将从1.9万元/吨下跌到1.6万元/吨,内外棉价差将会收窄。关于直补政策,我们的预判如下:预计内棉跌幅15%:目前受收储价格托盘内棉价格在1.9万元/吨,新政策以农民净利润在直补政策实施前后不变为假设,我们判断14/15年棉花可能以1.6万元/吨作为支撑波动。目前2015年1月交割的郑棉远期合约已跌至1.62万元/吨也证明了我们的测算。下跌窗口期至14年底:我们认为内棉价格将从现在开始至14年底逐步跌至1.6万元/吨。虽然棉企采购棉花通常是提前一个生产周期采购,棉花直补政策出台或将延迟棉企采购时间,逐步压低内棉价格。长期整体棉价温和上涨:收储政策的取消将会引起中国内陆种植棉花的积极性下降,我们认为中国供给减少及全球经济复苏影响,长期来看整体棉花价格存在上行空间。

棉价下跌长期利好下游棉纺企业:纺织制造景气长期逐步向上:对棉纺企业,内棉价格决定成本,总体价格走势决定价格,内外棉价差缩窄,长期有助于降低生产成本、提升中国企业整体竞争力;色纺纱弹性较大:我们认为从棉花价格的敏感度来看,棉花占成本比例高的子行业弹性最大。色纺纱行业产业链较短,棉花占成本的比例超过70%,长期来看采购成本走低有望提升企业整体的盈利能力。业绩趋势:因棉纺企业生产大多屯有3-6个月的棉花库存,棉价变化反应至毛利水平具有一定滞后性,预计短期待库存棉消化,未来业绩将逐季向上。

棉价上升有利于带动订单价格提升、毛利率上涨,色纺纱企业弹性更大:棉价对产业链影响主要体现在:影响订单价格:利好议价能力较强、外棉定价的龙头企业;影响库存成本:棉纺企业一般提前储备3个月,在棉价上涨周期中,低价库存有望受益、贡献毛利率提升。棉花成本在华孚色纺和百隆东方等色纺纱企业中占比更高,在鲁泰、申洲占比约60%,但鲁泰用棉中长绒棉占比80%,长绒棉价格由于供给过剩仍在下跌。

棉花2014年新政策,直补正式在新疆试点。老政策:临时收储政策,2013年以2.04万元/吨收储。收储虽然保护了棉农利益,但同时也造成了内外棉价差严重倒挂,削弱下游纺织制造产业链国际竞争力。目前内棉价格约1.9万元/吨,外棉价格约1.6万元/吨,内外棉价差稳定在3000元/吨。新政策:2014年起,国家将取消临时收储政策,以新疆作为试点实行每亩380元的直补政策。

我们认为新政策出台后内棉价格将从1.9万元/吨下跌到1.6万元/吨,内外棉价差将会收窄。关于直补政策,我们的预判如下:预计内棉跌幅15%:目前受收储价格托盘内棉价格在1.9万元/吨,新政策以农民净利润在直补政策实施前后不变为假设,我们判断14/15年棉花可能以1.6万元/吨作为支撑波动。目前2015年1月交割的郑棉远期合约已跌至1.62万元/吨也证明了我们的测算。下跌窗口期至14年底:我们认为内棉价格将从现在开始至14年底逐步跌至1.6万元/吨。虽然棉企采购棉花通常是提前一个生产周期采购,棉花直补政策出台或将延迟棉企采购时间,逐步压低内棉价格。长期整体棉价温和上涨:收储政策的取消将会引起中国内陆种植棉花的积极性下降,我们认为中国供给减少及全球经济复苏影响,长期来看整体棉花价格存在上行空间。

风险

棉价下跌长期利好下游棉纺企业:纺织制造景气长期逐步向上:对棉纺企业,内棉价格决定成本,总体价格走势决定价格,内外棉价差缩窄,长期有助于降低生产成本、提升中国企业整体竞争力;色纺纱弹性较大:我们认为从棉花价格的敏感度来看,棉花占成本比例高的子行业弹性最大。色纺纱行业产业链较短,棉花占成本的比例超过70%,长期来看采购成本走低有望提升企业整体的盈利能力。业绩趋势:因棉纺企业生产大多屯有3-6个月的棉花库存,棉价变化反应至毛利水平具有一定滞后性,预计短期待库存棉消化,未来业绩将逐季向上。

投资标的:长期看好色纺纱子行业竞争力提升,华孚色纺弹性较大。可重点关注色纺纱“双寡头”华孚色纺和百隆东方、同时关注色织布龙头鲁泰A。华孚色纺:本周公告了拟向80名对象授予3000万股票期权激励,方式为发行新股,占公司股本3.6%,行权价格为4.43元,行权条件为14/15/16收入增速不低于10%/20%/30%、净利润增速不低于20%/40%/60%。考虑到公司产能稳步增长、下游需求复苏、公司色纺纱议价能力提升及公司毛利对棉价弹性大等因素,预计14/15/16年EPS为0.34/0.41/0.50元,对应PE为12.9/10.7/8.7倍,目前PB为1.1倍,市值36亿元,维持增持。百隆东方:公司去越南建厂产能逐步释放,最大的客户是申洲国际,预计13/14/15年EPS为0.72/0.74/0.86元,对应PE为12.4/12.2/10.4倍,目前PB为1.1倍,市值67亿元,维持增持。鲁泰A:出口回暖带动公司业绩回升,预计13/14/15年EPS为0.98/1.18/1.35元,对应PE为9.1/7.5/6.6倍,目前PB为1.5倍,市值85亿元,维持增持。

内棉价格上涨主要由于受抛储量不足、天气和减产影响。抛储:抛储由此前市场预期的3月延迟至5月,且公检过慢影响抛储量;天气:国储棉出库延误较多、新疆冰雹影响单产;减产:16年棉花播种面积大幅减少14.3%。从往年情况来看,每年棉花行情集中在3月、6-7月,我们预计行情将持续至9月新棉上市前:受质检保证要求,抛储放量短期难以改善;2015/16年度棉花产量443万吨、消费764万吨,供需缺口321万吨,至9月新棉上市前供需平衡偏紧。

投资标的:长期看好色纺纱子行业竞争力提升,华孚色纺弹性较大。可重点关注色纺纱“双寡头”华孚色纺和百隆东方、同时关注色织布龙头鲁泰A.华孚色纺:本周公告了拟向80名对象授予3000万股票期权激励,方式为发行新股,占公司股本3.6%,行权价格为4.43元,行权条件为14/15/16收入增速不低于10%/20%/30%、净利润增速不低于20%/40%/60%。考虑到公司产能稳步增长、下游需求复苏、公司色纺纱议价能力提升及公司毛利对棉价弹性大等因素,预计14/15/16年EPS为0.34/0.41/0.50元,对应PE为12.9/10.7/8.7倍,目前PB为1.1倍,市值36亿元,维持增持。百隆东方:公司去越南建厂产能逐步释放,最大的客户是申洲国际,预计13/14/15年EPS为0.72/0.74/0.86元,对应PE为12.4/12.2/10.4倍,目前PB为1.1倍,市值67亿元,维持增持。鲁泰A:出口回暖带动公司业绩回升,预计13/14/15年EPS为0.98/1.18/1.35元,对应PE为9.1/7.5/6.6倍,目前PB为1.5倍,市值85亿元,维持增持。

棉花2014年新政策,直补正式在新疆试点。老政策:临时收储政策,2013年以2.04万元/吨收储。收储虽然保护了棉农利益,但同时也造成了内外棉价差严重倒挂,削弱下游纺织制造产业链国际竞争力。目前内棉价格约1.9万元/吨,外棉价格约1.6万元/吨,内外棉价差稳定在3000元/吨。新政策:2014年起,国家将取消临时收储政策,以新疆作为试点实行每亩380元的直补政策。

近期内外棉价格同步上涨,抛储均价突破1.4万。展望未来,尽管下游需求不振、国储棉库存制约中长期上涨空间,但由于抛储放量短期难以改善、当前供需平衡偏紧、内外棉价价差尚合理,我们判断短期行情将持续至9月新棉上市前。建议关注A股华孚色纺、百隆东方、鲁泰;港股申洲国际、互太纺织、魏桥纺织。

纺织衣裳行业深度商讨:棉花直补政策出台,内外棉价格差异收窄,中长时间利好棉企北京赛车app软件下载。国储棉抛储量加大;下游需求持续低迷不振。

华孚色纺和百隆东方弹性更大,新农开发为历次棉价反弹领涨股。

外棉同步上涨,内外棉价差尚在合理范围。内外棉价差历史上最高达到5000元/吨 ,而前期内棉下跌过程中一度倒挂。本轮内棉价格上涨伴随着外棉同步高企,主要由于全球最大棉花生产国印度供给大幅下降(印度植棉面积创7年新低),目前内外棉价差在1500元/吨左右,我们认为尚在合理范围。

建议关注A股华孚色纺、百隆东方、鲁泰;港股申洲国际、互太纺织、魏桥纺织。推荐A股鲁泰,H股申洲国际、互太纺织、魏桥纺织。

估值与建议

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关键词: 棉花 产业 利好 深度 价差

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