黑猫股份公司深度报告:炭黑景气度提升,公司盈利

日期:2019-11-03编辑作者:北京赛车app软件下载

公告中指出,在全球经济一体化、国内炭黑供需矛盾突出、国际贸易摩擦频发、国 家“一带一路”政策的实施、鼓励产能“走出去”的大背景下,公司本着规避原料结构单一风险、扩大产能辐射区域、强化与下游轮胎行业海外产业链配套合作、提升国际竞争力等因素考虑,制定了国际化发展战略规划。

    国内炭黑成本优势依旧,公司国内销量和出口仍将保持旺盛:原料油占炭黑生产成本比例超过80%,因而原材料的价格对炭黑企业盈利至关重要。欧美国家生产炭黑原料油为与原油高度相关的催化裂化澄清油,国内使用的是炼焦工业的副产物煤焦油。历史上,煤焦油比FCC澄清油具有绝对的价格优势。近两年虽然原油价格处在低位,但煤焦油依然比催化裂化澄清油价格低约200元/吨。黑猫股份凭借性价比优势,已获得全球各大轮胎企业认可,进入其供应商体系,长期来看,中国炭黑成本优势使得国际需求也会更进一步向中国倾向,公司炭黑出口量有望继续保持较快速度增长。此外,公司以“贴近资源、兼顾市场”的原则不断布局分厂,保障低成本原料稳定供应。

    原油价格中枢抬升,公司炭黑出口有望实现快速增长:原料油占炭黑生产成本逾80%。欧美国家生产炭黑原料油为与原油高度相关的催化裂化澄清油,国内使用的是炼焦工业的副产物煤焦油。一方面,全球原油价格中枢抬升,海外炭黑生产成本上升。另一方面,国内取暖季结束,煤焦油价格有望震荡下行,国内炭黑产品成本优势将凸显。中国炭黑成本优势使得国际需求也会更进一步向中国倾向。公司炭黑出口量有望实现快速增长。

2019年7月13日,黑猫股份发布公告,拟出资120万美元,在白俄罗斯注册设立全资子公司,建立首个海外炭黑产能基地,该海外基地是为了黑猫股份未来进入欧洲市场做准备。

    风险提示:下游需求大幅下滑的风险,炭黑行业环保执行不严的风险,竞争对手大幅扩产的风险,海外市场反倾销的风险,产业政策变化风险。

    轮胎需求温和增长,炭黑下游需求持续向好:汽车轮胎制造是炭黑最大的需求终端,在国内其用量占炭黑总产量超过60%。炭黑市场景气度直接取决于轮胎行业景气度。近年来,世界轮胎产量保持在3%-5%的增速。2017全年,我国轮胎外胎产量9.26亿条,同比增长5.40%。轮胎需求维持温和增长。公司作为米其林,普利司通等十几家国内外知名轮胎企业的供应商。轮胎需求保持温和增长,公司炭黑业务景气向上。

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    供给侧改革和环保优化形成合力,驱使产能趋向集中,公司规模优势尽显:根据《橡胶行业“十三五”规划纲要》未来一些小的炭黑产能要被逐步淘汰。环保优化升级、行业准入门槛上升,小型炭黑企业将逐渐退出市场。大型炭黑生产企由于产品质量稳定而说到下游青睐,普遍产能利用率一直保持在90%以上,而中小型企业的产能利用率则相对较低,一般不超过50%。随着供给侧改革的不断深入,一些中小型炭黑企业关停,产能退出。公司作为行业龙头,有望接过退出产能的部分市场份额,从中受益。

    投资建议:公司是炭黑行业绝对龙头,具有规模优势。我们预计黑猫股份2018-2020年,EPS分别为0.77元、0.88元、0.98元,对应PE为11X、10X、9X,维持“强烈推荐”评级。

公司称,白俄罗斯全资子公司的注册设立,系公司炭黑产能进入欧洲地区的必要步骤,有助于加快公司国际化发展战略实施步伐。

轮胎需求增长,拉动炭黑下游消费:炭黑是橡胶工业第二大原料,约91%的炭黑产品应用于橡胶工业,其中炭黑约67%用于汽车轮胎,24%用于其他橡胶制品。炭黑市场景气度取决于轮胎行业景气度。近年来,世界轮胎产量保持在3%-5%的增速。2016年,我国轮胎外胎产量8.2亿条,有望保持个位数的增速。这将推动炭黑需景气向上。黑猫股份作为炭黑龙头,必将从中受益。

    风险提示:下游需求大幅下滑的风险,炭黑行业环保执行不严的风险,竞争对手大幅扩产的风险,产业政策变化风险。

公司同时披露2019年半年度业绩预告,公司预计2019年1月至6月亏损0.8亿元至1.2亿元。上年同期,公司盈利3.06亿元。

炭黑价格大幅上涨,公司业绩靓丽:公司是国内炭黑行业绝对龙头,其炭黑产品收入占比逾八成,是公司最主要的主营业务产品。在供给侧改革推动下,炭黑行业去产能取得一定成效。市场进一步向优质、规模和环保的大型炭黑企业集中。在供给端产能收缩的大背景下,公司主营产品炭黑价格大幅上涨。2017年度,炭黑(江西黑猫(酚油)为例)均价3443.27元/吨,同比增长51.41%,毛利率比去年同期增长1.88个百分点至19.53%;炭黑销量101.90万吨,大致与去年销量持平;2018年一季度,炭黑(江西黑猫(酚油)为例)均价3841.00元/吨,同比增长6.40%。炭黑价格大幅上涨,直接推升公司业绩表现。

近年来,在全球经济一体化、国内炭黑供需矛盾突出、鼓励产能“走出去”的大背景下,公司本着规避原料结构单一风险、扩大产能辐射区域、强化与下游轮胎行业海外产业链配套合作、提升国际竞争力等因素考虑,制定了国际化发展战略规划。

公司自上市以来,按照“贴近资源、兼顾市场”的发展方针,经过十余年的高速发展,先后在国内建设了八个大型炭黑生产基地,基本完成了国内的产能布局,牢固树立了国内炭黑行业领军地位。

公司称,业绩亏损的主要原因是2019年一季度,国内煤焦系炭黑原料油价格维持高位运行,同时叠加汽车行业需求下滑和贸易摩擦负面预期影响,轮胎企业采购意愿下降,主营产品炭黑毛利出现大幅下滑;进入二季度,市场整体稳中有升,炭黑销售价格涨幅大于原料油涨幅,炭黑产品毛利率同比有所上升。

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关键词: 国内 产能 炭黑 白俄罗斯

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